沪铜连续反弹受阻，近期出现小幅回落。新冠肺炎疫情导致国内铜供需错位，短期铜价将继续向下调整，但中长期上涨概率较大。
沪铜连续反弹受阻，近期出现小幅回落。新冠肺炎疫情导致国内铜供需错位，短期铜价将继续向下调整，但中长期上涨概率较大。从供应端看，春节期间，大部分冶炼厂正常生产，但新年后硫酸胀库风险上升，将在3—4月限制铜冶炼。从需求端看，终端消费持续疲弱，但3月中下旬有可能得到修正。
硫酸胀库风险扰动铜冶炼
硫酸胀库风险，影响3—4月铜产量。部分地区冶炼厂硫酸价格到厂出现负价，企业贴钱还能够出货，同时冶炼厂硫酸储存尚有空间，短期不会出现明显减产。但3—4月硫酸胀库风险显现，将对铜冶炼产生明显冲击。硫酸胀库问题对铜冶炼的影响主要通过两个途径。第一个途径，硫酸胀库导致冶炼厂被动减产。中国硫酸严重过剩，以冶炼厂硫酸库存增长速度测算，4月硫酸胀库问题有可能真正爆发出来。铜冶炼厂失去的硫酸销售在未来是不可能挽回的，硫酸库存的累积必然倒逼冶炼厂减产。第二个途径，硫酸亏损导致铜冶炼亏损扩大，冶炼厂主动减产。以当前冶炼厂制酸成本为100元/吨，硫酸销售价格-30元/吨测算，铜冶炼盈亏下降455元/吨。根据冶炼厂成本和规模负相关关系，最先减产的将是中小型冶炼企业。
消费3月中下旬才能恢复
国家政策支持企业复工，但加工企业开工率处于较低水平。人员到岗率低、安全防护用品紧缺、终端订单后移限制企业短期开工。我们的观点是三个限制条件在3月中下旬将得到缓解，企业的开工率将恢复到旺季水平。
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