除了低油价倒逼供需平衡之外，当前博弈格局亦存在一些改变的可能。疫情发酵是供应端生变的背景，若需求预期见底回升、宏观情绪重新转暖，减产联盟稍加减产将对油价形成明显提振，届时达成协议的可能将大幅提高。此外，特朗普施压沙特、美俄博弈出现转机等皆有可能促使减产协议再回谈判桌，低油价下传统产油国财政情况将逐步恶化，长期来看仍具有再度冻产减产的可能，需要的是等待一个契机。
近期原油市场关键事件点梳理：
①1月中旬开始，新冠肺炎在国内逐步蔓延，1月23日武汉封城，油价下跌开启；
②2月10日开始国内新增确诊人数下降，油价迎来反弹；
③2月21日开始境外确诊人数快速增加，油价重回下行通道；
④3月2日进入减产会议周，全球降息潮涌现，油价短线反弹；
⑤3月6日OPEC+减产会议未达成协议，4月开始减产联盟产量不再受限，油价单日暴跌近10%。3月7日沙特将4月官价下调6-8美元/桶，折扣幅度创逾20年来最大，与此同时，沙特表示如有需要将增加产量至1200万桶/日的纪录水平，再次证实了增产即将开启。3月9日油价一度下跌逾30%。
图1:近期原油市场关键事件点与价格梳理
一、供应端三足鼎立之下博弈格局再度生变
随着美国原油产量突破1000万桶/日大关，原油市场供应端三足鼎力的格局已经形成。页岩油革命第一次对油价的冲击显现在2014-2015年，当时沙特带领欧佩克采取增产打压价格的方式应对供应冲击，欧佩克产量与油价发生了罕见的背离。页岩油产量在油价下跌过程中表现出了相对较强的韧性，自高点回调仅约100万桶/日。以沙特和俄罗斯为代表的传统产油国难耐低油价，于2016年末形成欧佩克+减产联盟，此后沙特超额减产叠加伊朗、委内瑞拉被动减产使得原油市场供应端明显收紧，维持了近3年的中油价波动。在这个过程中，俄罗斯产量整体保持平稳甚至一度略有增加，并没有为减产提供应有的贡献，美国产量持续增长，页岩油生产商享受了中油价带来的红利。
图2:俄罗斯、沙特、美国原油产量
图3:油价及欧佩克、沙特产量同比变化
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