编辑：佚名 来源：财经新闻网
原标题：简要前瞻新冠疫情对信托大类资产业务的影响 来源：中粮信托
2020春节新冠疫情的爆发及举国抗疫情，会从多角度潜在影响中国正在践行的新发展理念。经济基础与上层建筑的交互，此次重点体现在中央政府行动力强大，地方政府对民生和重大疫情的理念不足，专业机构例如红会及疾控中心的防控效率及动力有待改良，应急能力待改善等。此处，我们仅从宏观角度，简要前瞻新冠疫情对信托大类资产业务的影响。
第一部分：前瞻基石
“百年变局”，非常态政策的常态化，利率下行趋势
习近平主席高瞻远瞩，提出“百年未遇之变局”。这是我们理解未来经济格局的基础。
在中粮信托研究2020开篇《利率下行趋势下投资者仍需积极寻找配置机会》中，我们从全球第一次工业革命开始，总结几百年经济发展的三大增长要素，技术，人力，资本。并基于此阐述我们对中国目前经济变局的理解。其中，老龄化未富先老，是中国未来经济变局要面对的主要矛盾之一。老龄化不仅影响人口红利，而且影响储蓄，后者制约资本的累积，从而叠加影响中国经济增长。
全球政策选择。在新一轮（技术）增长引擎尚未确立，杠杆冲击尚未完全复苏的背景下，全球不得不延续实质宽松。非常态不得不成为常态政策。但杠杆增长只能作为经济发展的阶段性润滑剂，杠杆失控直接引发危机。次贷危机，欧债危机，中国2015年股灾，都是前车之鉴。
新冠发生与否，全球实质宽松又在途中。但中国决策层高瞻远瞩，引领新经济发展理念走向强国梦。中国经济变局中的前行，挑战重重。国内宏观杠杆率高企，贸易战，全球经济寻底，2020年春节遭遇新冠疫情。世卫组织将此定义为“国际关注的突发公共事件”，超过10个国家包括美国，澳大利亚，朝鲜等限制中国公民入境，韩国，日本，俄罗斯，德国，法国等多个国家积极撤侨。新冠疫情对中国对外贸易的影响和对金融的影响，尚待观望。
图表1：中国老龄化正在加剧，影响经济增长三大要素之一的人口红利
图表2：老龄化加大财政压力，社保财政补贴连年超过社保结余
企业职工基本养老支出2014年左右开始超过养老基金收入
图表3：老龄化的影响之二，降低国民总储蓄率，影响资本积累
图表4：全球经济仍在寻底
第二部分：经济结构变局及政策
新冠对消费冲击影响大，未来政策对冲重在保底
2.1新冠直接冲击旅游餐饮等消费，批发零售消费贡献有可能滞后
此次新冠疫情，很多人与2003年的非典类比。我们认为，疫情防疫类比可增强中国抗击新冠疫情的行动能力；但对于将新冠与非典的经济类比以及大类资产表现类比，我们认为，应该充分认识到中国经济正在历经的变革，在变局中理解目前，才是首要。
中国经济结构的变局。从某种角度看，这是中国政策层推动新经济发展理念，增强内生发展动力，制约杠杆型增长的主动选择。（1）2003年，中国处于入市后，城镇化，消费升级等经济增长的强烈内生动力时期。2020年，中国经济内外挑战增多，新经济尚待寻找新增长动力 （2）2003年，中国GDP11.7万亿，2020年超100万亿 （3）中国经济三架马车，2003消费GDP32%左右，2019上升到54%（4）中国决策层，主动选择不再以杠杆型拉动投资刺激增长，包括拉动基础设施，房地产等，刺激经济。
此次新冠疫情，由于封城闭门等防控措施，首当其冲影响消费。从消费的构成看，首当其冲影响旅游，餐饮，影视。此处借用网络券商估算，2020第一季度，这些消费当季减少超1万亿，占全年GDP接近1%；批发零售类的刚需消费有可能滞后贡献，有待后续观察。
图表5：消费占中国经济的比重显著上行，中国主动选择减少杠杆投资刺激经济
图表6：新冠带来的消费减少和滞后，会直接影响GDP增长率
2.2 政策对冲重在保底而非刺激
转变经济增长方式，无论新冠与否，已在途中。新冠除非带来经济的严重失速，我们认为，不会有政策的大幅度放水。
具体影响。新冠直接影响1-2个季度的中小企业用工，生产，债务违约等不小的问题；国际上对新冠的各式负面防范，会影响中国进出口贸易，但贸易在目前经济结构中贡献有限；房地产停盘不允许销售，但刚需可能会滞后弥补（请参考资本8月刊-存量经济下的地产经济）。
剩下的中国经济增长主要动力中，有基础设施。基础设施一直是政府的周期对冲政策工具。但中国决策层，已深刻前瞻杠杆型基础设施的负面影响；并且已采取多种地方融资措施开前门堵后门。信托深受地方融资新政的影响。政信方面，信托业务正在面临地域下沉，信用下沉的现实问题。
图表7：地方政府债券加快发行，信托贷款快速分流
第三部分：新冠更加加强宽松预期，信托有择机机会但防雷仍是首要
所谓“更加”，是指国内政策对2020下半年宽松预期，本来已成共识。经济见底需要政策宽松助力，但2019下半年以来的CPI上行，掣肘了货币宽松空间。原本预计2020年下半年，“猪周期”随着生猪补库存逐步缓解，给货币宽松提供更多空间。
新冠疫情更加加强宽松预期。由于短时间内可能带来对中小企业债务，用工人群的社会保底需求加大；对国内投资环境如股市的事件冲击；国际上封锁疫情可能对贸易短期冲击；货币宽松有可能加速出台。
对信托而言，政策对冲下，政信，甚至包括房地产，都有可能有择机机会。但现实条件下，应该充分认识到政策的着力点，政策的理念，是保底而非刺激。也要充分认知在信用链传导末端业务冲击增多的主要矛盾，防雷仍是首要。转型势在必行。
对信托消费金融业务而言，我们不认为新冠会带来强刺激。相反，由于信托消费金融业务的客户及资产下沉特征，我们认为疫情的冲击，更应该强化对消费金融业务的真实坏账率，审慎资本充足率的认知，并更加强化交易结构的管理。
图表8：CPI原本制约货币宽松时点，原本预期的2020下半年宽松政策会被新冠加速推出
结论
由于经济所处阶段和经济结构变化，目前中国经济与非典时期相比，都有实质变化。因此后续政策选择及对资产的影响，都会不同。我们需要在经济大格局中，理解突发的新冠疫情及对信托大类资产业务的影响。无论疫情发生与否，国内外经济寻底仍在进程，实质宽松是全球经济不得不的选择。中国经济正在践行新发展理念，无论疫情与否，都已在路上。
新冠过后，2020宽松预期加强，但防雷仍是首要。信托传统发展引擎需要面对地域下沉，信用下沉，货币虽宽松但信用链末端传导不畅等问题。转型势在必行。
中粮信托首席研究员：赵晓东
2020年2月2日
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