编辑：佚名 来源：财经新闻网
来源：中融研究
近年来风险资产加速暴露，为特殊资产管理机构提供了较大的发展空间，与此同时，市场呈现出参与主体多元化、处置方式多样化、机构作战协同化、金融科技应用趋势化的新趋势。在新冠疫情叠加的影响下，信托公司参与特殊资产市场业务机会趋增。
一、特殊资产行业发展趋势
（一）参与主体更加多元，行业格局迎来变革
我国特殊资产市场参与主体主要包括四大资产管理公司、60家地方AMC和一些非持牌资产管理机构。另外监管部门也允许银行通过设立金融资产投资公司（AIC）参与不良资产股权处置，并介入企业治理与经营。特殊资产处置领域，AMC和AIC呈现合作和竞争的格局状态。虽然部分外资银行和基金也参与其中，但规模不大。
新的竞争者正在加入——2020年初，在与美国签署的最新贸易协议中，我国将允许美国金融服务供应商申请资产管理公司许可证，该许可证将允许其从省级许可证开始直接从中资银行获取不良贷款。2020年2月14日，橡树资本全资子公司Oaktree（北京）投资管理有限公司已在北京完成工商注册，成为首家外商独资的地方资产管理公司（AMC）。这意味着未来我国特殊资产一级市场将面临扩大开放。短期内，外资的加入一定程度上加剧特殊资产行业市场化竞争，并对本土AMC形成挑战。长期看，外资的进入将带来更多先进成熟的管理和投资经验，提升我国特殊资产业务管理水平和处置效率。
此外，特殊资产行业参与主体中的头部机构已出现行业协作化发展的趋势。“全能化”“全牌照”的业务布局较为明显。在加强对资管行业上中下游金融机构的服务整合能力的同时，多个市场多方参与主体分工协作，获得协同效益。
（二）大数据、人工智能等金融科技应用对行业形成深远影响
世界经济已经进入继农业经济、工业经济之后的数字经济时代，不断涌现的金融数据化、数据资产化等趋势深刻改变着经济发展形态。互联网技术的迅速渗透对金融业也造成了深远的影响，大数据、区块链、云计算、人工智能等金融科技应用不断重塑金融资产的风险识别、管控和处置手段。
现阶段，金融科技应用还主要集中在消费金融领域。随着数据的积累和人工智能的完善，金融科技在解决特殊资产业务领域中的信息不对称这一核心问题具有重要的意义。尤其是区块链技术的运用，在信息真实性与共享效率方面具有无可匹敌的优势，为进一步破除交易双方的道德风险和逆向选择问题提供技术支持，助力特殊资产的价值挖掘，简化业务处理流程和提高交易效率。
未来，随着金融科技在资产价值发现、尽职调查、智能定价、风险管控等方面技术的不断升级，传统的特殊资产处置业务模式将被颠覆，打通特殊资产市场的关键环节和核心交易对手，实现对标的资产信息整合的新型特殊资产管理模式将应运而生。
（三）资产处置手段多样化，深挖特殊资产价值的再创造
市场上，特殊资产的处置已经不再局限于处置资产本身，而是通过跨市场整合和跨机构合作并运用多种金融工具实现价值的挖掘和再创造。
传统特殊资产处置手段主要包括直接催收、诉讼、破产清算、特殊资产转让、债务重组、不良资产证券化等方式，更多的注重标的资产的直接处置或再转让，对资产经营和价值的再创造较少挖掘。市场化债转股、上市公司纾困、并购投资、权益注资增发增资等注重资产价值再创造的特殊资产经营和处置手段受到越来越多的关注。另外，随着互联网应用的普及化，资产管控和处置环节利用互联网平台，如淘宝、微信等，通过资源整合，链接资产和客户，在与外部数据合作和处置闭环等方面也取得了较好的成效。
二、疫情后特殊资产业务机会趋增
（一）特殊资产行业面临量升价跌的机遇期
近年来，我国经济发展迈入由高速增长转向高质量发展的新常态，面临日趋严峻复杂的内外部经济环境，特殊资产市场呈现出量升价跌的机遇期，特殊资产投资风口来临。普华永道最新报告和银保监会最新数据显示，截至2019年末，我国商业银行有2.41万亿元不良贷款（较上季末增加463亿元）、3.8万亿元关注类贷款，其他金融机构不良资产约3万亿元，再加上资产管理公司（AMC）已购入数万亿坏账，中国已成为全球最大的不良资产市场。
伴随着新冠疫情对我国经济的潜在冲击，对经济增长保持高度敏感的银行贷款不良率存在上升风险，尤其是中小型地方银行最受影响。为对冲疫情的影响，中央和地方都出台了对疫情影响较深的中小企业提供财税、金融、社保、房租减免等各种扶持政策，多地银保监局也鼓励银行业金融机构对受疫情影响行业给予信贷支持，提出了“不单独因疫情影响因素下调贷款风险分类”和“不影响征信”的指导意见，适当放宽了相关行业的不良容忍度。但这些文件和政策难以抵消此次疫情的影响，仍有可能会出现大量的中小企业不良信贷资产。
经济下行形势下，投资者信心受到影响，资产价格不断被低估，困境企业持续出现。为化解不良资产的影响，监管部门鼓励“地方资产管理公司开展因疫情受困企业的不良资产收购业务，加强优惠融资支持”。未来一段时间，无论从政策还是市场上看，特殊资产进入了一个难得的历史机遇期。
（二）拓宽合作渠道，运用金融科技，深耕传统特殊资产领域
针对传统不良资产领域，AMC深耕多年，在渠道资源、资产处置等方面拥有丰富的经验，通过与相关专业团队的合作不仅能提高业务效率，而且能降低资产处置的风险。不良资产产业链从资产分类、收购、转让、证券化、托管、募集、处置、退出、咨询、增信等各个环节拥有不同的专业机构，机构间相互合作，强化协同思维，能更好地做活资产、做大市场，获取更好的收益回报。
当前全球新一轮科技革命正在萌芽，以人工智能、区块链、云计算、大数据等为代表的数字技术正加速向传统行业渗透。金融科技的引入将有助于精准识别标的资产信息和提升特殊资产处置效率。过去不良资产处置一定程度上是保密展开的，对不良资产的处置主要就是“三打”——打包、打折、打官司。近年来，随着互联网金融、大数据等概念和技术的发展，特殊资产管理行业呈现新特点，其中一个显著特点即金融科技加速融合，资管机构够在尽职调查、估值定价、交易撮合领域通过科技金融的应用，实现更多的价值挖掘。
利用金融科技进一步拓宽了不良资产的处置渠道，推动不良资产处置模式的不断创新。不良资产涉及大量信息，既要用科技手段揭示其多方面的信息，也要通过大数据、互联网等金融科技找到潜在的投资者和合适的定价。实践中，金融科技服务平台在特殊资产领域发挥着越来越重要的作用，网上法拍、VR实地尽调、线上会议、数据应用、智能撮合、精准估值等手段已深入特殊资产业务的各个环节，解决了尽调报价工作量大、终端处置难度高等不少难题。
三、信托公司特殊资产业务优势及参与路径分析
（一）信托公司特殊资产业务优势
1、信托公司接近非标资产市场，日常业务中就存在特殊资产处置的需要和机会。信托公司长期深耕非标资产市场，在基础设施、工商企业、房地产等领域积累了渠道资源和较强的资产处置能力。在常规业务外，信托公司在风险项目的处置清收方面积累了不少经验，具备深度介入特殊资产信托业务的能力。
2、信托公司目前在商业地产改造、上市公司资产整合等领域积累了一定经验。疫情影响下，商场、酒店等商业地产正在经受考验，近年，以中融信托为代表的金融机构在城市存量物业更新方面积累了一定经验。未来，可进一步发挥专业优势，通过与市场化资金机构合作输出资产管理、改造、经营理念，拓展新的业务模式。
2020年，注册制将正式取代审核制成为我国证券发行的基本制度。这必将重塑我国资本市场生态体系，加快上市公司的淘汰机制和问题上市公司的整顿清理，将为特殊资产行业提供良好的机遇。信托公司可以通过上市公司纾困、市场化债转股、并购基金等多种形式参与到上市公司困境资产化解中，盘活优质资产，优化市场结构，为特殊资产信托业务开辟重要业务领域。
（二）信托的灵活性有助于公司多途径、多方式参与特殊资产业务
针对传统不良资产领域，信托公司主要采取与四大或地方AMC合作的方式，购入金融不良债权资产，借助AMC在资源获取、资产评估等方面的优势及丰富经验，通过债务追偿、债权转让、以物抵债、债务重组等方式实现对受让债权的处置，并获取投资收益。除此之外，信托公司还可以发挥制度优势参与困境企业的流动性救助整合、困境资产的升级改造、金融机构表外资产的投资机遇等。目前，信托公司参与特殊资产主要有以下途径：
一是搭建AMC和特殊资产投资者通道平台，操作上信托公司以财务顾问的身份为债务企业提供债务重组和债转股服务，以及为战略投资者、风险投资者提供投资咨询和过桥贷款服务；
二是通过与商业银行合作以SPV身份参与不良资产证券化，在资产选择、结构设计、运营管理和资产处置等方面提升主动管理能力，除平台报酬外获取更多业务收入；
三是对于商业地产、上市公司等困境资产，成立特殊资产投资基金，充分发挥信托跨市场资金和经营的制度优势，积极参与商业地产改造升级、上市公司纾困、上市困境企业救济或并购、整合等；
四是战略布局特殊资产产业链条，通过参股或控股AMC和第三方资产管理服务机构，打造特殊资产协同作战平台。
另外，特殊资产业务考验业务团队的资源整合能力，在资源获取、资产评估及处置等方面需要借助专业机构。在业务操作方面，需要创新金融工具手段，用金融工程、结构性金融的手段对现有资产进行重组，实现特殊资产的价值再创造。
作者：创新研发部 李红伟 舒占伟
责编：朱熹妍
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